1900년 프랑스의 수학자 루이 바셀리에(Louis Bachelier)는 최초로 금융상품 가격의 변화를 확률적 과정으로 표현했다. 자신의 논문 ‘투기의 이론(The Theory of Speculation)’에서 주식시장의 움직임을 처음으로 분석했는데, 이후 수많은 학자가 주식시장 움직임을 연구해왔다.

‘현대 금융의 아버지’인 유진 파마는 1960년대에 쓴 박사 학위 논문 ‘주식시장 가격의 행태(The behavior of stock-market prices)’(<Journal of business>, 1965년)에서 주식시장 가격의 움직임을 연구했는데, 논문의 결론은 한마디로 ‘주가는 예측할 수 없다’였다.

▲ 그림 6-1 유진 파마의 논문 ‘주식시장 가격의 행태’