즉, 포트폴리오 위험은 (개별수익률의 분산)+(기타수익률 간의 공분산)으로 단순화할 수 있다. n개 주식에 균등하게 투자하는 포트폴리오를 구성해보자. 그러면 각각의 주식 투자 비중은 1/n이다.

따라서 위의 식

는 다음과 같이 달리 표현할 수 있다.

여기서 + 앞의 식에서 1/n을 Σ 앞으로 빼내고 + 뒤의 식에서 (n - 1) / n을 Σ 앞으로 빼내면 다음과 같다(Σ는 없다고 생각하고 전개된 식을 보면 쉽게 이해할 수 있다).

결국 포트폴리오의 위험(σ_p²)은 n개의 개별 주식 분산과 n(n - 1)개 개별 주식 간 공분산이다.

▲ 그림 3-10 포트폴리오의 위험은 개별 주식 분산과 공분산으로 분해할 수 있다